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声学系统放量带动营收增长。上声电子2022 实现营业收入17.69 亿元,同比+35.9%,归母净利润0.87 亿元,同比+43.7%,扣非归母净利0.65亿元,同比增长30.4%。公司2023Q1 实现营收4.53 亿元,同比+23%,环比-20.2%,归母净利润0.30 亿元,同比+138.9%,环比+4.8%,扣非归母净利润0.28 亿,同比+129.5%,环比+150.1%。公司营收增长得益于产品综合竞争优势提升,车载扬声器收入13.82 亿元,增长21%,功放、AVAS 开始放量,营收分别为2.68 亿元、0.57 亿元,同比增长226%、116%,22 年车载功放占营业收入比重提升至15.2%,得益于与主流新能源客户的合作,保持较高的增长。
原材料价格扰动以及功放开拓市场致毛利率承压。公司2022 年销售毛利率20.29%,同比-6.44pct,净利率4.91%,同比+0.26pct,其中车载扬声器毛利率20.45%,同比-4.28%,功放毛利率15.69%,同比-17.26pct,公司2022 年毛利率下降主要受到原材料价格的影响,以及拓宽功放市场适当降低了产品价格。2023Q1 销售毛利率23.41%,同比+3.39pct,环比+2.74pct,净利率6.63%,同比+3.17pct,环比+1.69pct,预计随着原材料价格回落,以及电子业务放量,毛利率将有所回升。
声学优质赛道,公司从单一音频组件向汽车声学系统升级,综合竞争力提升。
公司2022 年车载扬声器业务全球、国内市场市占率分别为13%、21%,保持行业领先优势,同时公司发布可转债用于汽车音响系统及电子产品项目的开发,扩大生产保障交付能力,预计市占率稳步提升。公司在声学产品仿真与设计、整车音响设计、声学信号处理、数字化扬声器系统四个研发方向搭建核心技术平台,目前具备车载声学系统研发、制造、调音等软硬件综合能力,从单一音频组件向汽车声学系统升级,单车价值量从100-200 元提升至800-1500 元左右,打开长期成长空间。
风险提示:汽车行业销量不及预期、客户拓展风险、原材料涨价风险、同业竞争风险、政策风险、市场风险、技术风险。
投资建议:下调盈利预测,维持“增持”评级。考虑到终端价格战带到市场需求波动及降价压力,下调盈利预测,预测公司2023-2025 年归母净利润1.70/2.73/4.01 亿元( 原23/24 年为2.25/3.28 亿元) , 同比增长94.7%/60.9%/46.9%,每股收益1.06/1.71/2.51 元,对应PE 为40/25/17倍,维持“增持”评级。
上声电子(688533):功放业务放量产能逐步释放
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