华西证券（002926）发布研究报告称，当前工业企业整体库存水平呈现“中游>下游>上游”的特点。具体来看，中上游多数行业处于主动去库或向被动去库的过渡阶段，其中金属制品、化学纤维、石油和天然气开采、黑色开采等行业库存增速和分位数均处于低位;部分中、下游行业已进入被动去库或者主动补库阶段，如中游的专用设备、运输设备，下游的酒类饮料、医药制造、家具制造、纺织服装等。

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▍华西证券主要观点如下：

(一)沪深两市上市公司中报预告预喜率为46%

截至8月15日，沪深两市共1812家上市公司披露中报业绩预告，披露率为36%，业绩预喜(预增/略增/扭亏/续盈)比例为46%。

分板块来看，沪深主板、创业板、科创板披露率分别为48%、15%、13%，分别有648家、135家、51家公司业绩出现改善，预喜率分别为42%、68%、70%。分行业看，非银、美容护理、社会服务、家电、汽车、电力设备、公用事业等15个一级行业预喜比例超过50%。

(二)A股业绩环比改善，寻找结构亮点

截至8月15日，沪深两市A股非金融可比公司H1归母净利润同比增速为-5.8%，Q2环比+11.0%;主板、创业板、科创板H1累计净利润同比增速分别-6.2%、-7.4%、+6.2%，Q2环比分别+15.2%、-28.5%、+35.0%。

结构上，线下出行(铁路公路、酒店餐饮、旅游、航空)、大宗消费(商用车、白电、乘用车)、大众消费(家居、服装家纺、饮料乳品、医疗美容、化妆品)、公用事业(电力)、新能源(电网、光伏)等领域同时实现同比、环比正增长。

(三)经济底部特征显现

CRB现货指数5月触底大概率预示PPI触底，价格触底回升将带动库存触底。上半年工业企业利润累计增速为-16.8%，相比一季度末降幅收窄4.6pct。

根据过往经验，A股非金融企业盈利增速与工业企业利润增速趋势基本趋同，考虑到内需修复缓慢、逆全球化等扰动因素，预计A股的盈利修复呈现U型磨底特征，全A盈利向上的拐点或于四季度前后到来。

(四)哪些行业基本面将走出底部

1、哪些行业库存见底?

当前工业企业整体库存水平呈现“中游>下游>上游”的特点。具体来看，中上游多数行业处于主动去库或向被动去库的过渡阶段，其中金属制品、化学纤维、石油和天然气开采、黑色开采等行业库存增速和分位数均处于低位;部分中、下游行业已进入被动去库或者主动补库阶段，如中游的专用设备、运输设备，下游的酒类饮料、医药制造、家具制造、纺织服装等。

2、哪些行业一致盈利预期上调?

过去一个半月(7月1日至8月15日)，全部A股2023/2024年一致预测净利润分别下调0.74%、0.57%。结构上，2023年一致预测上调幅度较多的一级行业集中在公用事业、美容护肤、汽车、传媒、家用电器等，下调幅度较多的行业主要集中在农林牧渔、煤炭、基础化工、商贸零售、有色金属等行业。二级细分领域中，商用车(+10.7%)、燃气(+7.3%)、旅游及景区(+3.4%)、航运港口(+2.5%)、电力(+2.3%)是一致预测上调幅度最多的五个行业。

风险提示：

1、政策推进不及预期;2、企业盈利不及预期;3、海外流动性紧缩超预期;4、海外黑天鹅事件(政治风险、主权评级下调)等。